С начала специальной военной операции в 2022 году российский финансовый рынок столкнулся с серьезными вызовами. Международные санкции против национального расчетного депозитария и российских юридических лиц оказали значительное влияние на инвесторов. Многие из них стали заложниками ситуации: они не могут ни продать, ни купить иностранные ценные бумаги, а также не получают дивиденды.
В условиях неопределенности и ограничений инвесторы начали обращаться в суды против зарубежных депозитариев с целью компенсации убытков от санкций. Однако перед ними возник важный вопрос: как оценить стоимость заблокированных бумаг для правильного расчета ущерба?
В кейсе подробно расскажем, как мы подошли к решению этой актуальной задачи для нашего клиента. Рассмотрим методы оценки заблокированных активов и объясним, почему понимание реальной стоимости заблокированных ценных бумаг важно не только для судебных разбирательств, но и для стратегий по управлению активами в условиях неопределенности.
Клиент и запрос
Наш клиент владеет зарубежными ценными бумагами, которые сейчас ограничены в купле-продаже. Хотя эти ценные бумаги продолжают действовать и на них начисляются дивиденды, они заблокированы, и инвестор не может распоряжаться ими на открытом рынке и получать с них доход.
Эта проблема актуальна для многих инвесторов. По данным Банка России, стоимость только иностранных акций, подпавших под заморозку, составила более 320 миллиардов рублей по состоянию на июль 2022 года. В условиях ограничений инвесторы начали искать альтернативные пути для сохранения своих активов.
Одним из решений стала торговля заблокированными акциями на внебиржевом рынке — через специальные платформы или напрямую с другими инвесторами через договоры купли-продажи.
Если на открытом рынке стоимость ценной бумаги определяется стандартными процессами ценообразования (например, путем простого наблюдения за ценами), то к заблокированным бумагам применяется дисконт.
Это связано с рисками из-за возможности их дальнейшей разблокировки. Поэтому оценка стоимости таких активов становится сложной задачей.
Наш клиент, как и многие другие инвесторы, решил подать иск к иностранному депозитарию. Для этого необходимо было провести оценку стоимости ценных бумаг с учетом их блокировки.
Сложности проекта
Одним из главных затруднений стало количество ценных бумаг — 2043 штуки. Чтобы описать их качественные и количественные характеристики, мы привлекли 7 сотрудников.
В огромные таблицы вносили стоимость каждой бумаги на международном российском рынке, эмитент, международный идентификационный код, курс валют и другие характеристики.
Методика расчета
Чтобы оценить стоимость заблокированных бумаг, нужно узнать величину дисконта. Мы для определения уровня дисконта применяли сравнительный метод: начали накапливать информацию о «парах» из стоимости бумаги на открытом рынке и стоимости на заблокированном. Например, одна и та же бумага может стоить 100 рублей на открытом рынке и 30 — на заблокированном. Соответственно, дисконт по этой бумаге составляет 70 рублей.
Накопив большое количество пар за репрезентативный период времени, мы смогли достоверно определить размер дисконта для заблокированных ценных бумаг.
В рамках экспертизы мы проанализировали:
- влияние общей политической и социально-экономической обстановки;
- влияние факта блокировки ценных бумаг на их стоимость и дальнейшие перспективы к разблокировке;
- все доступные источники информации о ценах сделок заблокированных ценных бумаг на площадках по внебиржевой торговле (Брокер «Тинькофф Инвестиции», Брокер БКС, Брокер Финам);
- все доступные источники информации о ценах сделок незаблокированных ценных бумаг на площадках по биржевой и внебиржевой торговле.
Важно было понять, какие именно факторы повлияли на размер дисконта. Мы оценили влияние таких факторов, как день сделки, отрасль и стоимость ценной бумаги.
Пришли к выводу, что есть зависимость ставки дисконта и стоимости ценной бумаги.
В результате установили, что стоимость ценной бумаги влияет на размер дисконта таким образом:
- для ценных бумаг, стоимость которых до 1000 руб., — медианное значение дисконта 80 %;
- для ценных бумаг, стоимость которых свыше 1000 руб., — медианное значение дисконта 64 %.
Мы нашли стоимость каждой бумаги клиента, конвертировали исходя из курса в рубли и к этой стоимости применили нужное значение дисконта.
Почему это важно
Начиная с этого проекта, мы собираем данные по стоимости ценных бумаг на биржевом и внебиржевом фондовых рынках. Эта задача сохраняет актуальность — запросы на эту тему приходят часто. Поскольку мы собираем информацию уже в течение полугода, то значения дисконта будут еще точнее, и можно будет оперативно оценить стоимость заблокированных активов.
Преимущества сбора базы «пар» ценных бумаг:
- возможность оценки стоимости акций на внебиржевом рынке на любой период времени;
- определение более точных значений дисконта для отдельных отраслей: можно разделить всю выборку на сегменты и рассчитать дисконт для ценных бумаг в нефтяной промышленности, металлургии и на других рынках.
Партнер, технический директор экспертной группы Veta
